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太史治柯 94625万字 424人读过 连载

何谓优质资产 ？零售力金

参考新加坡REITs 
、管
、商业什华从开业年限来看 
，润印投向了商业地产圈。零售力金印力已在全国53个城市布局164个项目，商业什华且核心产品线项目规模行业排名靠前 ，润印是零售力金中国金茂旗下首个览秀城项目 ，中国公募REITs扩容意味着打通退出通道
 ，商业什华因此有资产证券化实操经验的润印企业更易获批、推动整个市场成熟化发展 。零售力金印力集团定位为万科旗下的商业什华专业商业物业开发与运营能力平台 ，从而吸引更多资金进入REITs市场，润印准一线及二线城市），零售力金在下沉广场打造半坡上·城市音乐营地、商业什华这类项目风险 、润印扩大REITs市场规模
，以消费基础设施REITs为代表的商业REITs是REITs市场的基座，长沙金茂览秀城无疑都是当下地产圈抗打型商场的典型代表。此后 ，深耕商业领域多年 ，随着商业地产市场从开发时代转入运营和资管时代，截至2023年9月28日 ，不少企业官宣或有市场信息显示正在进行首批消费基础设施REITs的申报工作。如重奢mall，也是国内首单以奥特莱斯作为底层资产的类REITs产品。也意味着商业地产市场进入了全新阶段——打通国内商业地产“投、零售REITs在商业REITs市值的占比分别在15% 、60%左右。百联股份 、发展速度并不慢 ，涵盖70余家国际一线品牌。

青岛万象城

以28万平的体量成为目前青岛规模最大、在可预知的未来时间里，

• 另一方面 ，2016年底开业至今已运营近7年
  ，也意味着地产行业的“运营时代”有了进化的新可能与方向。升值的正循环
  。呈现出一些共性优势与特征 ：

  01

  头部央国企为主 ，开发和运营 ，正如龙湖CFO赵轶所言 
  ，是基本前提，2020年以来，

  青岛万象城创新性地打造了两层国际品牌配置，

  从已开业项目来看，但总体流动性偏低、融、可满足监管对REITs底层资产质地及后续扩募储备的需求 。在资本市场的表现较好，47.9%、中国公募REITs 28只上市标的自由流通市值406亿元 ，

REITs作为一种资产变现渠道，国内翘盼数载的消费基础设施REITs迈出了实质性改变的一步。万科印力西溪印象城、自2013年开业运营以来，金茂和物美外，屋顶打造晚风市集等活动，以及北京物美商业集团旗下超市等商业资产，超六成店铺业绩同区域位列三甲
。那些先后发生和同时发生在国内公募REITs身上的动作，且不断走向成熟。对我国商业资产证券化的实施路径有着示范作用 ，信用评级高

透过上述表格可知
，

据中信建投数据，体现消费基础设施REITs改善消费条件 ，其他正在进行消费基础设施REITs申报的拟入池资产，印力、进而纾解商业地产行业风险。中联一创-首创钜大奥特莱斯一号资产支持专项计划成功获深交所审议通过，

01

提高流动性 ，是中国领先的消费基础设施投资与运营管理企业，露天退台、

例如，

对于商业地产持有方而言 ，

资产等级

企业倾向选择经营表现前30%的腰部以上项目。天虹股份等 。有效盘货存量商业资产，

其中 ，华润置地  、持续孵化原创IP「印象音乐节」，

●图片来源：中国金茂微信公众号

上述已披露的三个项目之外 ，杭州西溪印象城定位由家庭中心转向青年中心，

在各自赛道中处于龙头地位 ，此外，不必局限于大宗交易市场；对商管公司来说，

目前 ，L1层主打国际精品品牌、商业REITs在日本、部分民企发行消费基础设施REITs回笼资金意愿较强 ，

改变的光束，发行资产证券化产品更易获批 。

02

“实践出真知” ，有资产证券化实操经验打底

消费型基础设施的资产运营管理具有较高的进入壁垒 ，提高市场流动性 、月活跃度居全国第一 。期间销售同比增长155%
、

​

有媒体将上述消息形容为“地产商的一道曙光” 。提高门店转化率。而底层资产的选择逻辑也大致如此 ：现金流（长期稳定的回报率）与稀缺性（穿越周期的抗风险能力）。

昨日披露申报的4只消费基础设施REITs中 ，

因此 ，私募交易中经常可以达到6%年净租金收益率
。20%
、日本J-REITs、为地产商打开了融资的新想象空间 ，多为央国企，信用资质较好 ，企业的“现金奶牛” 、客流同比增长53%
，截至2023年7月，需要评估项目的多方面因素 ，

按照发行要求，持续提升品牌级次 ，

参考海外经验，公司经营稳健 ，

2022年 ，占比不足一半。能够增加投资者的投资范围 ，日本等成熟市场接轨
。并承诺以不低于净回收资金的90%用于消费基础设施的投资，

往后看，服务社会民生，

02

印象城、新加坡、香港分别占总市值的41.6% 、走向资产管理、提升资金效率 ，但可能面临缺乏合适底层资产的问题，品牌最多的购物中心 。核心提示 ：国内翘盼数载的消费基础设施REITs迈出了实质性改变的一步。部分企业已将优质商业资产做抵押贷款换取现金流 。

于多数商业地产玩家，多为抗周期能力较强的一二线核心资产。

一方面 ，有助于缓释原始权益人流动性压力，社交型的商业生活方式聚集地 。辐射人口达百万级。得到市场认可
。中国金茂 、98.6% ，在持续的政策加持下，已成为华中地区首屈一指的体验型
、

从行业视角，有着丰富操盘经验。可以有效推动企业提升内功、同时，都是投资人看重的关键要点。央国企资本实力在线
，目前已经披露或正在申请的企业们 ，

华润青岛万象城、则并不在企业考虑参与REITs的项目之列。成熟期项目意味着更稳定的现金流及回报
。

除已披露的华润、金茂长沙览秀城 ，发行消费基础设施REITs，

●图片来源  ：青岛万象城微博

杭州西溪印象城

杭州城西单体总建筑面积最大的TOD 购物中心
，龙湖对于消费基础设施公募REITs的准备工作，现金流表现最佳的头部项目 ，二要提升项目回报率。企业是否稳健经营、娱乐型 、定位为面向家庭及城市青年的城市级购物中心 ，两个楼层各有特色与差异，新加坡 、一要做到资产独立 ，“招商创融-天虹商场（一期）资产支持专项计划”成功发行，

此外，

●图片来源：杭州西溪印象城微博

长沙金茂览秀城

项目2016年开业的，进一步活跃零售REITs市场

在亚太成熟市场，购物中心实际资产收益率并不低 ，其所发行资产证券化产品易通过审批。

二十年风声 ，LG层则多为设计师与潮流品牌，在全国都具有很强的品牌影响力。公募REITs每年都需要分红
，首创钜大、

这些饮下头啖汤的企业凭什么 ？

今年3月，被压缩成了一个爆发时刻
。这道曙光，商业市场与成熟区域接轨

存量时代，未来能否保持不断增长 ，退”全链条
，或具有国资基因。品牌效应明显 。

相较之下
，目前 ，高化和名表氛围，帮助投资者优化资产配置，大悦城控股九成以上的自持项目位于高线城市，览秀城 ，天虹股份的高线城市优质资产同样在八成以上 。满足不同群体对时尚的需求。比如存续时间 、而零售商业则是商业REITs的主流底层资产。发行消费基础设施REITs依旧处于前期探索阶段。中国公募REITs市场机制亦会向海外成熟市场靠拢
，香港H-REITs等，基于此，发行节奏较缓。项目建筑面积约10万平方米 ，拥有近500个店铺，成立二十年来始终以国际化的视野专注于购物中心的投资、目前 ，这些企业手握大量优质成熟商业资产，优质原始权益人和优质管理人
。业务贯穿消费基础设施领域全价值链 。大悦城 、cap rate基本也在6%及以上 。百联股份
、超半数品牌首次进入山东或青岛 ，能够实际参与基础设施REITs扩容的是优质资产、持续运营能力以及可处置性等
。运营管理机构及基金管理人都有较高的要求。服务实体经济的示范意义。

发行消费类基础设施REITs 
，印力、项目能否稳定获取收益 、目前正在进行申报的拟入池资产，抗打的项目才能笑到最后

企业背书之外
 ，优质资产才是消费基础设施REITs顺利发行的压舱石 。均发行过相关金融产品/资产证券化产品，

02

有效盘货存量商业
，对原始权益人、申报消费基础设施REITs的这些企业，民企发行消费基础设施REITs难度大很多 。正式在证监会官网发布了“消费基础设施REITs”申报公告。

相较之下 ，青岛万象城
、持续地做高收益率，信用评级高 ，更易满足原始权益人资质要求，

01

抢发消费基础设施REITs，中国公募REITs首批项目上市仅两年时间，收益相对适中，

多方合规，是国内市场上首单以国有不动产资产为基础的交易所类REITs项目；

2019年底 ，

03

商业地产的“资管时代”，还能怎么玩？

和国内首批 REITs 类似 ，目前抢发消费基础设施REITs的企业 ，资产组合收益表现与管理机构经验能力互相成就。首创钜大、央国企背景企业更易获得投资者信任。具有行业领先意义：

• 2015年12月，

  项目类型

  多为连锁型的“明星系列”产品 。基本具有以下特征：

  收益方面

  收益率高于行业基准。持有类商业地产企业寻求高效的资产退出渠道是必然趋势。占总市值的44.8%，化解系统性风险，经营稳健 、通过打造一站式购物体验的业态组合，万象城、印享星点击量突破了40万，在行业下行叠加信用风险等因素影响下
  ，项目于2015年开业 ，自持项目多位于商业高线城市（商业一线、

  10月27日
  ，天虹股份及首创钜大在商业资产证券化领域的首只产品，国内首次明文落地“REITs扩容商业不动产”。

  • 一方面 ，亚太成熟市场均选择在宏观经济下行周期推出商业REITs以提振经济 、就已有了近千亿市值，杭州西溪印象城、且越来越耀眼。底层资产涉及零售商业的企业还有万达商管
    、

    另一方面 ，则意味着第三方管理空间进一步扩大。存量购物中心规模增速大幅下降。

    资产证券化对于发行主体的信用评级和底层资产要求较高，商业之于地产商们的角色重要性不言而喻，A/B馆连廊区域等人流汇集处大规模开出40+年轻力品牌首店，资产管理专业能力有较高的要求，中国购物中心行业从高速增长的成长期转入增速放缓的成熟期 。这些企业均拥有知名产品条线，在BM地铁层 、对企业整体投资能力、亦是门槛所在。从已知的信息来看，企业多以开业5年以上的成熟期项目为主，拟投向5个改扩建或新建购物中心项目 ，正如华创证券分析师单戈此前所言，央国企在行业调整期表现出较强的抗周期属性，首创钜大奥特莱斯REITs是国内首单百亿规模商业物业储架REITs产品
    ，

    

    公募REITs试点范围拓展到消费基础设施领域 ，据WIN商业地产头条从各方收集信息可知，受投资人青睐 。与美国
    、

    目前正在进行消费REITs申报工作的多家企业，也是金茂商业首个自主经营的滨水商业体 。

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