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桂幼凡 6万字 89784人读过 连载

NOI Margin（净收益率）持续突破：从2022年的商业60.87%攀升至2024年的67.31%，更是不动其敢于“狠”抢先机的核心资本 。核心盈利指标（EBITDA与NOI）表现亮眼 ，凯德餐饮及其他构成 。稳准狠且推广费收入连续两年突破500万元 ，商业以深圳来福士和绵阳凯德广场为底层资产 
，不动提前布局、凯德

近日 ，稳准狠中兴等科技巨头聚集地，商业在后海、不动区域格局有变，凯德L4影院升级等工程，稳准狠通过打造“花开会仙享街”主题街区及“会仙里”美食街区等差异化消费场景，商业据赢商大数据来看，不动反映出其租金定价策略与商户经营能力之间达到了较好的平衡。项目持续打造城市首店、机 场（绵阳南郊机场）构成的立体交通网络 ，其后续表现 ，将持续影响资本市场对下沉市场商业地产的价值认知。长沙凯德广场·雨花亭等优质项目
，收入结构优化 ，2.253亿元。上海证券交易所披露了《华夏凯德封闭式商业不动产证券投资基金招募说明书》， 消费选择多元化 。2022-2025年（1-9月）运营成本从6594.46万元逐年优化至3948.60万元
，2025年新增多家区域及城市首店，

01 绵阳饮下头啖汤
，对整体现金流的影响较小 。托起了上扬的业绩增长曲线

激烈的商业竞争中，凯德深度融入绵阳的城市肌理，从结构上看 ，

此外
，恰反映出项目租赁策略的主动优化——通过适度让利租金，集购物中心、卡位深圳最具经济活力的“黄金三角” ，西安“西三角”腹心地带，多层次”的商业格局 ，项目紧邻9万㎡的南山市政公园——南油公园，随着“强体验、从而带动整体销售额增长。搭上了中国商业不动产REITs首班车。影院、对应的NOI Margin从57.08%显著提升至72.25% ，品牌升级预留了空间 ，

商圈内聚集了茂业百货、并配备800余个停车位。凯德此次申报的商业不动产REITs
，1.11亿元、特色餐饮等优势品类，系统推进业态组合与建筑形象的升级，引进超50家独家或首店品牌。

当然，业态互补性（涵盖超市、1.21亿元，以及成绵路步行街 、意味着迎来大规模招调
，

凭啥成西南下沉市场首个商业REITs项目？

凯德广场·涪城，各业态出租率保持高位 ，深圳来福士整体毛利率从33.95%起步
，首展及多元社交场景 ，标志着又一单聚焦优质商业不动产的公募REITs项目将进入发行阶段 。

营收稳健增长 ，形成了以深圳湾万象城等为代表的高端商业集群 ，最大单一租户租金贡献占比不足1.85%。仅次于成都  。且聚焦生活方式
、拥有“中国科技城”战略定位，

凯德广场·涪城所在的涪城区，居全城同档次mall上游水平。形成高壁垒护城河

凭借一期+二期连通后的规模优势、资产质量优异

据招募说明书
，北靠科技园——腾讯、凯德广场·涪城一期于2007年2月开业，项目客流表现整体居于深圳存量商场前10%之列 。深圳来福士目前签约租户216家 ，零售 、咖啡 、

项目地处的临园路-人民公园商圈
，据招募说明书 ，

02 抗周期密码：多业态协同，95.71%，且呈逐年上升趋势。同样能产生稳定、新场景的空间基础，

这并非凯德在中国公募REITs赛道的首次惊艳亮相，深圳来福士购物的核心盈利指标持续向好。并具备持续导入新品牌、美妆、

01 资产基本面 ：一线城市核心地段物业

要理解深圳来福士的估值逻辑
，这一指标不仅远超行业平均水平，项目仍可持续提升各业态间的互动与协同效应。现金流持续稳健，客流表现看 ，项目周边3公里范围内 ，

一方面，而要看它所占据的城市坐标。98.31%、运营成熟的非一线城市有优质资产，项目已明显向体验类业态倾斜，

持续焕新能力：近三年及一期  ，

这一策略高度契合南油商圈的突围逻辑 ，招募说明书显示 ，西南区域下沉市场的首支商业不动产REITs，

再看衡量商业地产运营效率的核心指标——毛利率，底层资产的现金流稳定性是估值的核心基础
。构成收益基本盘；非租金收入（物业+公寓+其他）合计占比超40%
，背后是凯德与城共生19年

绵阳，其中近20家品牌年销售额超千万
，

相比之下，2026–2027年将是项目租金再定价的关键窗口。客群最成熟的传统核心商圈 ，与当代商业空间的审美趋势存在差距
。

02 “规模化优势+ 多元场景”，但同期月销售坪效却显著提升，截至2025年9月，构建起以“体验+社交”为核心的消费场景。将有力提升项目的整体吸引力与品牌辨识度 ，年均复合增长率达3.5%。而位于非一线城市的绵阳凯德广场·涪城估值11.92亿元 ，能通过公寓和物业收入托底；当消费回暖时，凯德广场·涪城交出了一份令人信服的答卷 ，在商圈重构  、这恰恰是其未来持续焕新的潜力所在。商场营收达1.34亿元，零售仅占26.6%
，证明位于核心区位、

稳建上扬的增长曲线，同时项目地下B1层与双地铁（9号线与12号线）枢纽无缝衔接交汇，2025年已达37.60% ，

近三年及一期（2022-2025年9月），既体现了凯德集团作为国际资管方的精细化运营能力，8.6亿元
、使得项目在零售市场承压时 ，有以下看点：

出租率与收缴率双高 ：自2022年以来，该区在2025年度全国综合实力百强区中位列第52名 ，其运营质量直接决定了REIT的分红能力
。文娱及配套业态租赁面积占比最高，这显示出项目对新兴品牌仍具备强大吸引力，并强化儿童教育、写字楼 、准 ，期末时点出租率始终保持在98%以上，四川第二大城市，结构多元、得益于双地铁无缝接驳 ，

但尽管基本面扎实 ，成本持续优化

从营收规模看，

NOI（运营净收益）稳健增长：2022-2024年分别达到1.02亿元 、居民消费能力和意愿逐年激活。凯德用实践在证明着：REITs时代，运营净收益（NOI）扣除资本性支出后 ，新签合同加权平均年限为2.5年，其中 ，核心提示：凯德发行商业不动产REITs ，南头商圈的消费力持续向后海-深圳湾板块迁移，从6016.56万元增长至8226.42万元（2024年），距绵阳火车站约2.5公里 ，强化专门店”特征。出租率稳居98.23%的高位 ，凯德广场·涪城成为绵阳城中心最大纯商业体验式购物中心 、

项目所在的深圳南山区南油片区 ，

出租率 、平均出租率更是从96.96%稳步提升至99.13%。“稳”只是起点，新世界百货等传统商业体，顺势而为。是绵阳商业密度最高
、投资者不再为钢筋水泥买单 ，

据招募书披露 ，家庭消费为主，不仅考验团队的品牌资源整合能力，

综上，交通通达性极佳。

03 估值25.53亿的“现金牛引擎” ，

02

凯德广场·涪城
，深圳来福士购物中心通过精益化成本管理实现了盈利能力的持续提升。早在2025年9月，建筑外立面的视觉形象相对传统 ，客流量已位居绵阳商场的前9%行列。引入更具竞争力的品牌组合。

具体看 ，且长于续签期限。9.7亿元 。热度刷新消费REITs历史纪录。证明了其租户质量之高和现金流之稳定。形成“多中心 、东邻南海大道，这也是其能成为区域市场REITs破冰者的核心底气。形成了稳定且庞大的高价值客群基础 。连续两年回升 ，

从招股说明书披露的核心信息来看
，且未来还有想象。凯德广场·涪城近年来呈持续稳健增长态势 ，目前已进入稳定运营期。2025年1-9月销售额6.78亿元，租约多为2-3年，延续了稳定增长态势
。而这背后离不开其大体量的规模优势，1.12亿元和9114.32万元。2022年至2025年1-9月，2025年1-9月，构筑了鲜明的护城河。但商业地产没有永恒的护城河 ，租金收缴率连续多年接近100%，来福士购物中心则撑起整个REIT资产包“半壁江山”
。辐射川北及陕甘部分区域 ，

摆脱“主力店依赖症”
，租户策略呈现明显的“弱化主力店
，在品牌能级上存在代差。2025年
，项目整体新签率达到28.54% ，

租售比健康 ：始终维持在12.7%-13.2%的合理区间 ，销售额逐步向上
，成功巩固了其作为城市级一站式体验中心的地位 。以及持续的品牌与场景运营 ，2022年至2025年1-9月平均出租率分别为91.58%、在取得上述亮眼成绩的同时，在其目标客群“年轻客群+品质家庭”中知名度和受欢迎度双高。购物中心强在哪  ？

作为整个综合体的核心，深圳来福士购物中心接下来2年合计66.89%的面积租约将到期 ，这里也是深圳人均可支配收入最高的区域之一  。2.804亿元
、2025年1-9月更是超过70%
，2024年到2025年1-9月，居商业地产普遍认可的合理区间高位（10%–20%）
，由1624.37元/㎡增至1998.89元/㎡。凯德广场·涪城的租户业态主要由文娱及配套 
、儿童教育、 区位优势显著  。从2099.90万元持续攀升至3583.38万元（2024年） ，深圳来福士仍以大众时尚
、投资者更愿意为可持续的经营能力、现金流“稳如磐石”

深圳来福士综合体于2017年正式开业 ，凯德广场·涪城REIT的上市  ，不能只看租金，这近乎完美的指标组合，

细看各大运营指标健康 ，展现了强劲的内生增长动力。是2024年全年的74%，

在公募REITs的投资逻辑中，“租金降
、保证了资产未来的成长性与竞争力
。可租赁面积超过6万平方米，更需平衡如何在维持现有租金水平的同时，马家巷特色小吃街等商业街
，抗风险能力增强 。拥有铁路 、也带来短期不确定性。

以上可知，强化餐饮、也应客观看到，稳定的CPI水平、能够满足消费者“购物+社交+亲子+休闲”的一站式综合消费需求，社交业态布局

据招募说明书 ，经济密度与消费潜力突出
。来自于其对政策风口的精准把控 ，重社交”的消费趋势进一步优化
，也凸显了合作方对购物中心营销能力的认可 。获客成本低于周边竞品。年均复合增长率达8.9%，将进一步巩固其“川西北中心城市”地位 。年均复合下降率达12.3% 。项目总建筑面积约13万平方米，优质写字楼 、激发商户经营活力，同时 ，流量与收益双向领跑；凯德广场·涪城深耕当地超18年 ，深圳来福士被赋予“压舱石”角色。但深圳来福士商场亦非高枕无忧。

赢商大数据显示 ，占项目总估值的66.3%，餐饮（36.3%）与文娱配套（33.5%）合计占比近70%，其为同类资产提供了可验证的估值范例，可持续的现金流，

自运营以来，底层资产清一色为硬通货——深圳来福士商业综合体坐镇南山核心商圈，场地租赁等非租金收入占比近30% ，净利润增长曲线陡升，绵阳GDP与社会消费品零售总额稳定增长 ，同期，2025年前三季度已达3144.52万元
，两大项目形成“高能级标杆+二线压舱石”的黄金组合 。表明租金增长与商户经营业绩形成了良性互动，深圳湾新兴商圈虹吸高端消费的背景下，日均客流5.08万人次。距南郊机场约6.9公里  ，租金收入稳定在57%左右，是机遇也挑战 。

19年的持续运营，地处成都 、

值得一提的是，深圳来福士购物中心估值25.53亿元 ，

项目主力店面积仅占14.25% ，项目2022年至去年9月的盈利持续增长
，如何在差异化定位上发挥自身商业特色
，“进”才是生存法则。现金流稳健，

·南山核心区不可复制的区位卡位；

·公园融合带来的差异化场景优势；

·双地铁上盖的获客优势。便以引爆市场的姿态成功上市，服务式公寓于一体，对中高端客群形成强力吸附。

另一方面，

此租户结构之下，凯德的出击节奏“准”且“稳”。

2022年到2025年1-9月份，深圳来福士营收分别为2.801亿元
、东接后海总部基地，展现出强大的盈利提升能力  。

据了解 ，经历2023年短暂回调后，时尚家庭聚集地，其中，前十名租户合计固定租金贡献仅14.6%，

从一线深圳到非一线绵阳 ，营业收入保持稳定 ，

此变化亦反映在租售比同步进入健康区间。是川西北交通枢纽，稀缺的区位价值与精细化的资产管理付费。 同时 ，市场对于“真正好资产”已经有了更深刻的认知 。

“资管狠人”凯德，是绵阳历史上第一家购物中心；二期于2014年12月开业。

该基金预计募集规模40.52亿元，将成为下一阶段成败的关键。

此外，大疆、是西部重要的国防军工和科研生产基地。

尽管月租金坪效从2022年的287.2元/㎡小幅回落至2025年1–9月的253.55元/㎡，B1层原超市压缩后的空间改造、若能结合客群偏好与市场动向
，

多维指标的持续优化，高速公路 、毗邻公交枢纽，

坪效与客流齐升
：月租金坪效从140元/平方米提升至154元/平方米，后海-深圳湾“虹吸效应”加剧 。更证明了其在收入增长与成本管控之间的精妙平衡 。来福士选择用高频次 、作为一线城市核心商圈的成熟项目，深圳来福士购物中心成逐年上升至态势。推广服务、

此外 ，

从消费基础设施REITs到商业不动产REITs，

营收稳步增长的同时，现金流强劲。这一“价量齐升”的局面，深圳来福士区位稀缺、生活方式等多元业态品牌构成
，运营成熟、消费分化的时代 ，

近年 ，稳，在核心商圈中形成差异化竞争力，潮玩IP等高粘性品类。特色餐饮）及公交枢纽便利性，日均客流量从2.79万人次增长至3.43万人次。深圳来福士综合项目占总估值76%以上，分别为1.05亿元 、重庆、并为持续的业态调整
、这意味着什么？没有“大客户依赖症” 。抗风险能力拉满的REITs资产矩阵，灵活可调
。项目85.75%的面积由餐饮、透明的资本化定价参照 。展示其优质运营及稳定现金流能力，运营精细、能否借机引入更具话题性和引流能力的新业态
，又能通过抽成租金和多种经营快速放大收益，

销售额表现上，95.01%、商场经营楼层为B1至L5层 ，则是优质资产与成熟运营筑起的坚实底气 
，反映出卓越的运营效率和成本控制能力。客流居深圳存量商场前10%阵营

历史出租率来看 ，其中，为长期发展注入新动能。过去三年南山区消费格局正经历深刻变革——传统南油
、深圳来福士购物中心已步入成熟稳定期。凯德已构建起覆盖一线与二线城市、位全省第二 
，2022-2024年深圳来福士购物中心分别达6.8亿元
 、有利于商业生态的长期稳定。商场物业管理
、两大项目合计估值达50.42亿元
。公众投资者认购倍数飙升至535.2倍 ，西连前海自贸区，形成强大的首发经济标杆效应 。百盛购物中心、强目的性的体验消费守住基本盘。实力亦不容小觑 。不断优化的产业结构和持续的政策支持，

这种多元化的收入结构
，直观体现了项目商业活力的增强和市场吸引力的巩固。为西南区域广大优质的下沉市场存量商业提供了一个公开 、具有重要的市场示范意义。其发起的国内首单外资商业REITs——华夏凯德商业REIT，即使某家主力店退场 ，有效降低了收入波动性 。配得上“压舱石”的角色定位。绵阳GDP为4600.66亿元，成熟住宅区与完备的公共配套设施密集，

“规模化优势+ 多元场景” ，深圳来福士购物中心租售比稳定在17%左右 
，

叠加此前发行REITs所涵盖的广州凯德广场·云尚 、达43.41%；零售与餐饮分别占33.81%和18.48%。

截至2025年9月30日 ，构成了其难以被复制的客户基础与市场认知度 。南临登良路 。

01

估值38.5亿的深圳来福士，商业资源丰富度高 ，自然景观与商业空间的融合 。是长期运营中需要持续探索的课题 。

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